雷军看好的两兄弟，要IPO了

2021年夏，小米产业园办公室内，雷军饶有兴致地打量眼前一对兄弟，“为什么张波是创始人，董事长却是张涛？”

技术出身的张波与拥有20年整车厂管理经验的张涛相视一笑。这对兄弟执掌的泽景汽车电子（下称泽景电子）来自江苏扬州，正是打破国际巨头HUD垄断的中国黑马。

在智能汽车产业革新浪潮中，车载抬头显示（HUD）技术正逐渐成为提升驾驶体验的关键配置之一。HUD技术是指利用光学成像技术将驾驶信息显示在驾驶员前方，或采用AR算法将虚拟信息与真实道路场景动态叠加，为驾驶员提供更直观的驾驶体验，同时也可以提升交通安全性。

9年创业长跑，从6人团队、158万元起步，到如今年入5.78亿元、行业第二，泽景电子的故事里写满了中国智能汽车供应链的崛起密码。

2024年5月，泽景电子正式向港交所递交招股书，雷军的顺为资本重仓押注；此外，泽景电子背后还站上了扬州产权、上海尚欣、北汽产投、北斗星通、苏州苏商、湖州赟通、湖州煜通、天鹰投资、嘉兴凯联、啃哥玖号、常州彬复、国创数据、共青城银泰、温州柯创、一汽投资、Gold Investment、安徽交控、广德长证、楚天长兴、架桥资本、扬州启正、啃哥盈叁、华泰远宏、襄阳长证、啃哥欣伍、连山投资、吉利等一众资本，投后估值超25亿元。

从微软工程师到国产HUD拓荒人

又是一个国产替代的故事。

2015年，当张波离开微软中国技术岗位创业时，挡风玻璃上那方寸投影天地还被博世、日本精机等国际巨头牢牢掌控。这位西安邮电学院计算机软件专业的毕业生，带着6名研发员工和仅有的158万元资金，在扬州仪征扎下营寨。

命运的转折点出现在2016年。成立仅一年的泽景，竟以“三无”身份——无生产线、无量产经验、无行业口碑——闯入蔚来ES8的供应商竞标。与德国大陆电子、日本精机同台竞技时，泽景的报价仅有对手的一半，研发费用更是低至四分之一。

“他们敢用没量产的方案，我们就敢赌中国智造！”蔚来供应链负责人的这句话，点燃了泽景的斗志，开启生死时速。

关键光学镜片国内无供应商，量产线毫无经验。张波带着工程师们直奔舜宇光学，硬是啃下定制化镜片研发；张涛则带着工人在仓库搭起临时产线，用手工校准在3个月完成首批500套交付。“那段时间，我们白天调试设备，晚上睡在车里。”张涛后来对媒体说。2018年蔚来ES8上市，泽景HUD的稳定性让市场侧目。

实际上，哥哥张涛便是在这一年加盟进来，让公司如虎添翼。张涛曾任上汽大众高管，他将整机厂的品控基因注入创业团队，兄弟二人形成技术与管理的双重驱动。

他们的攻坚时刻在2024年达到高潮：为小米SU7定制AR-HUD时，从接到需求到完成适配仅用97天，比行业平均周期快了40%。

在公司的多轮融资中也涌入了一众产业资本。产业资本不仅带来资金，更打开了客户之门：吉利成为其第三大客户，一汽、奇瑞等主机厂纷至沓来。至2024年，泽景已拿下22家主机厂订单，覆盖蔚来、理想、小米等头部新势力，累计定点90款车型，出货量超150万套，昔日的手工线也早已蜕变为国家级CNAS实验室。

从为蔚来手工组装第一台HUD，到小米SU7的56英寸巨幕投影，泽景的创业史恰似中国智能汽车供应链的发展缩影。其用德国品质和硅谷速度，将百万豪车配置打入15万级的汽车市场。

年营收5.78亿元

目前，泽景电子旗下的主要产品包括挡风玻璃HUD（简称W-HUD）解决方案CyberLens以及增强现实HUD（简称AR-HUD）解决方案CyberVision。

翻开招股书，有三组数字勾勒出泽景电子的成长轨迹：

第一组是快速攀升的营收。从2022年的2.14亿到2023年的5.49亿，增长了156%，再到2024年5.78亿，复合增长率达到64%。

第二组是亏损持续收窄。公司三年累计亏损5.69亿，但亏损额从2022年的2.56亿到2023年的1.75亿再到2024年的1.38亿，逐年下降。

第三组则是最为关键的毛利率，正在稳步上行。上述报告期内，毛利率从22.6%到25.6%再升至27.3%，超过行业平均水平。

支撑这三组财务数据背后，是公司业务结构的质变。从行业发展看，W-HUD解决方案仍是当下最主流的类型，AR-HUD代表着未来发展的趋势。在兼顾主流方案的同时，公司也在发力未来。在主力产品W-HUD贡献82.7%营收时，代表未来的AR-HUD解决方案CyberVision也已悄然占据10.9%份额。

更关键的转折发生在客户结构：前五大客户占比从93.8%降至80.9%，最大客户份额从47.6%收缩至23.2%。这意味着曾经绑在蔚来、理想身上的风险绳索正在松解。

招股书显示，泽景电子在报告期内的研发开支分别为8342.5万元、5452.3万元及6208.5万元，研发开支占总营收的比例分别为39%、9.9%和10.7%。可以看出公司在2023年之后已经在一定程度上缩减了研发投入。

当同行华为推出7米虚拟成像的AR-HUD时，泽景的工程师也火速在半年内通过测试了15种新材料后，最终研发出双焦面屏幕技术。该技术能使近处画面替代仪表盘，远处预警延伸至几十米外，实现裸眼3D导航效果。

吉利小米押注的25亿豪赌

泽景电子的股东名册，堪称半部中国汽车产业资本图谱。期间，9轮融资密集推进，吉利、一汽、顺为资本、北斗星通等巨头鱼贯而入：

2017年，扬州国资背景的扬州产权联合上海尚欣投资Pre-A轮，成为“伯乐”；

2018年北汽产投、北斗星通注资A轮，助其扩建西安研发中心；

2019年，通过股权转让，B轮融资引入苏州苏商、湖州赟通、湖州煜通和天鹰投资。

2021年，C轮融资启动，投资方包括嘉兴凯联、啃哥玖号、常州彬复、国创数据、共青城银泰、温州柯创以及个人投资人黄志刚、赵化荣；

2021年顺为资本领投C+轮，为进入小米汽车供应链铺路；

2022年，一汽投资、Gold Investment、安徽交控完成战略投资；

2023年D轮融资包括：广德长证、楚天长兴、架桥资本、扬州启正、啃哥盈叁、华泰远宏、

襄阳长证、楚天长兴、啃哥欣伍、连山投资等；

2024年，吉利、架桥资本E轮入场，融资1.25亿，公司投后估值达25.85亿元。

上市前创始人团队控股44.66%，顺为资本持股7.08%，吉利系占7.04%，一汽持股2.66%，长江投资持股2.6%、彬复资本持股2.34%，顺义基金持股1.78%。

这场资本盛宴中也包含对赌条款。招股书披露，若2027年底前未能成功上市，13.61亿元的优先股赎回负债将触发回购条款。这解释了为何上汽旗下尚颀资本早在2019年起四次转让股权套现离场，而雷军系资本却持续加注——小米SU7的订单已为泽景打开了新的增长极。

另外，行业东风正加速资本流动。中国HUD渗透率从2020年4.7%飙升至2024年13.9%，深蓝S7等15万级车型已标配AR-HUD，彻底击碎了豪车的技术壁垒。据灼识咨询预测，2029年市场规模将达1270万台，泽景的扬州新基地建成后，产能将跃升300%。

当然，竞争也相当激烈。就在泽景冲刺港交所IPO之际，华为、百度等巨头也在加速布局智能座舱，同时华阳集团、德赛西威等老牌厂商也纷纷“亮剑”。此时泽景的赴港募资计划也直指技术升级：要将5亿元投入智能化产线改造，剑指海外市场。

尽管前有华阳百万产能压制，后有华为技术追击，但扬州政府授予的“潜在独角兽”称号，以及雷军、李书福等产业资本的站台，均让这场港股闯关充满想象。