一笔漂亮的退出：93亿卖始祖鸟股份

消费赛道又一明星公司被减持了。

5月29日，据彭博社消息，始祖鸟母公司亚玛芬体育主要股东FountainVest方源资本寻求出售其在芬兰公司的一半持股，套现约13亿美元（约合人民币93.5亿元）。

亚玛芬被誉为“体育用品界的劳斯莱斯”，旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜及Atomic等高端品牌。近年来，始祖鸟、萨洛蒙在国内走红，与Lululemon并称为“中产三宝”，已经成为社交媒体口中的新一代社交货币。

亚玛芬与方源资本的故事始于2018年，当时安踏联合方源资本、腾讯以及Lululemon创始人Chip Wilson以46亿欧元（当时约合人民币360亿元）收购亚玛芬。

如果按照21.40%的占股比例计算，方源资本当时的收购金额约在77亿元左右。这意味着，此次减持不但让方源资本收回了投资成本，并实现了超额收益。而交易完成之后，方源资本仍持有亚玛芬6.2%的股份。

从烟草公司到体育用品界的劳斯莱斯

亚玛芬的故事始于1950年，最早是由芬兰四大教育组织联手创办的一家烟草公司，目的是通过公司利润为当地的教育和研究计划提供资金。

在亚玛芬成立的前二十多年里，公司经营版图经历了不断扩张，业务覆盖航运、出版印刷、造纸业等多个行业，但表现都不太理想。直到1974年，亚玛芬收购了一个冰球装备品牌，才开始向体育用品行业转型。

回顾亚玛芬在体育用品行业的布局，堪称一场大型并购史。

1986年，亚玛芬正式成立了体育部，同年就收购了芬兰国民品牌Marimekko。三年后，斥资2亿美元收购了球类运动器材制造商威尔胜。随后几年，亚玛芬又先后通过并购将Atomic、Precor、Prince等品牌收入囊中。2004年，公司剥离此前的烟草业务，将经营重心完全转移至体育用品行业。

截至目前，亚玛芬旗下已经拥有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等13个品牌，领域覆盖网球、羽毛球、高尔夫、滑雪、滑板、健身器材等，且定位大多是中高端。

当然，提到亚玛芬，就不得不提到始祖鸟。始祖鸟成立于1989年，于2002年被阿迪达斯全资收购，并入萨洛蒙部门。不过加入阿迪那些年，始祖鸟的日子并不好过，发展停滞不前。2005年，亚玛芬以4.85亿欧元买下萨洛蒙，始祖鸟也因此归入其麾下。

根据财报显示，2024年，亚玛芬全年营收51.83亿美元，其中，始祖鸟的营收突破20亿美元，是亚玛芬手中的绝对王牌。

亚玛芬的重大转折发生在2018年。当时，由安踏牵头的投资者财团对亚玛芬发起收购要约，财团成员还包括方源资本、腾讯及Anamered Investments，收购金额高达46亿欧元（约合人民币360亿元）。这一交易也创下了2018年中资最大对外并购纪录。

被收购之后，亚玛芬开始精简业务，相继剥离了自行车品牌马威克、高端健身器械品牌必确、腕表品牌颂拓等，并聚焦在技术服装、户外表现及球类及球拍运动三大业务，且每个细分市场只保留一个核心品牌。

大刀阔斧的改革，最终迎来了成效，亚玛芬在 2020 年至 2022 年期间的复合年增长率达到20.4%。2024年，亚玛芬在美国纽交所挂牌上市，发行价为 13 美元，总市值达到 64.92 亿美元（约合人民币466亿元）。

亚玛芬上市的第二年，也是持有公司股份7年后，方源资本迎来了自己的收获期。

净利大增超25倍，方源资本将套现93亿

事实上，亚玛芬在2018年被收购之后，也并非一路坦途。

一场突如其来的疫情，使得亚玛芬长期处于亏损状态。财报显示，2020-2022年以及2023年前9个月，亚玛芬的净亏损分别为2.37亿美元、1.26亿美元、2.53亿美元和1.14亿美元。

2024年IPO时，外界关于其“流血上市“的情况颇具微词，而且公司完全依靠投资的运营方式也遭遇到了市场质疑。上市后很长一段时间，公司股价都在14美元上下波动。

不过得益于近两年户外休闲运动的大热，拥有始祖鸟、萨洛蒙等品牌的亚玛芬也顺势被推上塔尖。“一鸟难求”更是成为时下户外运动市场的现象级现象。

2024年8月，亚玛芬发布了2024年上半年业绩，报告期内，公司实现营收21.77亿美元，同比增14.14%，利润510万美元，同比扭亏。超预期的业绩表现大大刺激了投资者的神经，此后公司股价一路上涨。

2024年12月，亚玛芬完成了一次10.79亿美元的定向增发。据报道，该增发不仅是自2017年以来美股消费品企业中规模最大的股本增发之一，也是全球运动品牌企业中第二大的股本增发项目。这一利好更是使得公司市值突破140亿美元，相较于2024年2月上市之初翻了一倍。

时间进入2025年，亚玛芬业绩依然一路狂奔。

5月20日，亚玛芬发布2025年第一季度财务业绩。同期营收达14.73亿美元，同比增长23%，营业利润同比增长97%至2.14亿美元；归母净利润为1.35亿美元，上年同期为510万美元，同比增超25倍。

截至5月30日收盘，亚玛芬体育报36.85美元/股，市值达204.33亿美元，相较上市首日市值翻了3倍，相比2018年的46亿欧元被收购价格，更是翻了近4倍。

对于亚玛芬的背后股东来说，当前消费市场热度带动了公司业绩和股价的双增长，此时以较高的价格实现股份套现，的确不失为一个好的选择。

具体来看方源资本，按照21.40%的占股比例计算，方源资本2018年的收购金额约在77亿元左右，而此次减持套现金额已经达到13亿美元（约合人民币93.5亿元）。也就是说，此次减持不但让方源资本收回了投资成本，并且已经实现了超额收益。

值得一提的是，本次方源资本出售的只是手中的一半持股，交易完成之后，其仍持有亚玛芬6.2%的股份，相对应的市值高达12.67亿美元。

当然，除了完成一笔漂亮的账面退出之外，对于方源资本来说，此次减持背后或许还有更重要的意义。

在经历了数年的低迷期之后，过去一年，消费投资热度肉眼可见的起来了，不少PE机构都加入“买买买”的行列，方源资本正是其中的活跃分子。

2024年8月，方源资本通过子公司上海泓方瑞全资控股了宠物营养品牌RedDog红狗的母公司红瑞生物；12月，又与Unison Capital以1000亿日元（约合人民币48亿元）联合收购日本高端珠宝品牌Tasaki。

今年2月，市场消息称，星巴克有意出售中国业务，方源资本也出现在了潜在买家列表里。

一笔笔收购背后，都需要大量的资金作为支撑，此时减持套现，也为方源资本提供了充足的资金弹药，帮助其未来在消费赛道继续攻城略地。

有经验，有野心，充足的资金支持下，L Catterton也许会加快其在亚洲扩张的步伐。（作者/王满华 来源/投中网）