刚刚，祥峰又募了5个亿

刚刚募完35亿的祥峰，又募了个5亿天使基金。

在募投双杀的这几年，若论机构募资的持续性和健康程度，祥峰算是个正面案例，而且每支基金都有可圈可点之处。

2022年，当中国GP扎堆奔赴新加坡找新钱新故事的时候，这家坡县最老牌GP反手募了5亿美元基金，要加仓中国市场。2024年，人民币募资接近冰点的年份，祥峰完成了超35亿元的人民币早期VC基金募集，算是业内年度规模最大之一。

最近，祥峰又完成了一支比早期更早的天使基金，规模超过5亿元。不过这不是“投早投小”的跟风之作——早在2020年，祥峰就募了首支天使基金，规模4亿元人民币。

对于机构而言，这是一种自然的策略延续。但放在行业中审视，这支基金又生出了更强的前沿性和时代性。

本期天使基金募资用时一年左右，LP阵容与首期差异不大，老LP复投比例很高，同时引入了新的产业投资方和地方政府引导基金。

名为天使基金，投资阶段势必更早，主要集中在天使和pre-A轮。投资方向与祥峰一贯关注的赛道高度重合——芯片半导体、机器人与人工智能、生物医药，另有小范围的前沿拓展，比如量子计算、光计算等。

如今一级投资都在往两头走，“投早”几年前就是显学了，无可厚非。但业内投早的出发点，多是从回报稀薄的后期往前走走，博个更高的收益空间，或者从投局部发展成total capital。祥峰本就专注并擅长投早，现又往“更早”迈一步，路径也不是从主基金切出份额，而是用一支独立的基金。

老规矩，先说结论：

1. 在流动性不足的一级市场，A轮之前的“吸低”最有空间、最有市场，近期不断有VC把天使基金、孵化作为新工具和策略补充，在“投早投小”精耕细作；

2. 人民币LP正变得更加细化，对不同阶段基金的诉求和匹配分化显着，策略区隔是个大趋势；

3. 拉长周期来看，提前找准站位，找准状态，稳定输出，有时比跟着外界变化频繁做调整更加高效。这也是惯于“守正”的祥峰，这两年却频频出成绩的关键因素。

“守正”

这些年一级行业的变化迅猛，大家都在不断奋力适应、思考边界。这家新加坡老牌GP却罕见地少在策略、打法上做变化。自2015年摒弃单一LP策略开启独立募资，同时把投资主线稳扎在半导体、机器人赛道，守着经典VC的打法，中间多个主题轮动，也少见跟风或动作变形。

用合伙人夏志进的描述，祥峰“过去十年做的事差别不大”。在求新求变的一级市场，这种做派比较少见，看起来难免有点old school，某种程度是一种“守正”。

在上个月投中峰会的一场圆桌，有嘉宾抛出一个关于耐心的观点“赚到钱，自然就耐心了”。与耐心一样，“守正”同样是奢侈、有前提的，得有持续的正反馈，得耐得住寂寞，得知道这条路是正确的。

祥峰的投早，形式虽是独立的天使基金，仍是“守正”的体现——并非在边界、角色上做突破，而是在自身擅长并得到验证的板块，做得更深、更细。具体的表现是，天使基金和VC基金同一批人马，在团队、策略、方法上没有区分，更贴切的定位是多个抓手或工具。

参见2020年的首期天使基金，阶段性成绩不错。4亿元规模，投了二十多个项目，帐面浮盈已经达到约2.5倍。

几个代表项目值得一说，名气最大的是松灵机器人，成立于2016年，是李泽湘教授在松山湖机器人基地的孵化项目。2021年祥峰与红杉、五源在孵化轮之后的第一轮投进并连续加码。短短4年过去，松灵机器人已符合上市申报标准。

从几个项目不难看出祥峰天使基金的模式。具体来讲，基金是相对长线的5+5基金周期，瞄准企业的首轮或第二轮融资，追求10%以上的更高占股，ticket size几百万到两三千万不等。

这与主基金形成了鲜明的策略区隔。祥峰VC基金主投A、B轮及成长期，金额基本3000万起步，择优追加。

一个值得注意的是，两支基金的划分是pre-A轮。A轮通常被视作已有产品雏形的轮次，pre-A刚好卡在产品前夜，是高度“非共识”的节点，也是回报分化的节点。

这就不难理解单做一支天使基金的出发点了 —— LP适配定是重点考虑因素，这也是祥峰的一贯做法。祥峰中国2008年成立，2020年才募第一期人民币基金，“慢”的缘由就是相匹配的成熟LP数量不足，还需要等。天使与VC基金的LP在风险、回报、项目偏好、流动性上势必有差异，对直投、投早有更强的意愿，不同基金可以更好平衡诉求。

边界得以拓展，投早的优势就水到渠成了——覆盖更早的天使阶段，意味着更长的项目生命周期，更强的话语权，更合理的估值，更高的占股，以及更大的回报空间。

这是如今一级最活跃、最有施展空间的地带了。最新的投中4月VC/PE报告显示，A轮及更早轮次的融资数量已经占比高达61.8%。拿结果说话，A轮前后也是祥峰最出成绩的“舒适区”——地平线，祥峰在2016年A轮投资；宇树机器人，2020年Pre-A轮；芯驰，2019年pre-A轮。

一个巧合，就在几天前，一家已经两三年不做一级配置的市场化LP前来讨论，想重新考虑配置一级天使基金，理由是现在非热门赛道的项目估值普遍低，是个不错入手机会，天使基金是个“最性价比”的选择。

客观来讲，当下的天使基金也有一定的周期性优势。一是退出。根据行业反馈，相较于VC基金，LP对天使基金的“退”普遍没有过大压力，毕竟IPO行情是轮动的，更长周期的天使基金有充分的筹码拿时间换空间。

二是估值。当下投资主题有过于扎堆的现象，按业内说法是“旱的旱死，涝的涝死”，海量资金主要集中在具身智能和AI两个领域，估值、融资火热，其他赛道则相对冷淡。祥峰一以贯之，投资以半导体为主的硬科技早期，一定程度上规避高估值泡沫的处境。

把规则摆在前面

另有两点值得一提。

一是两支基金有策略协同，但在退出上各自独立。

为了快速解决部分退出难题，业内有机构使用关联基金接盘自家到期基金，来延长退出周期的现象，祥峰却谨慎规避了这一点。

在我们近期和祥峰合伙人夏志进的对话中，对方明确表态，出于LP利益和价格公允性的考量，天使和VC基金之间虽有一定协同，比如VC基金可以加注前者投资的项目，但不会“接盘”天使基金的项目，二者在退出上相对独立，分别以IPO、老股转让、S基金交易等方式各自退出。

把原则摆在前面，把难题前置，不轻易让自身陷入短期利益的模糊地带，这是职业投资人的专业态度，也算得一种长期主义的身体力行。

二是祥峰在天使基金的定位。

这几年“投早投小”盛行，不少机构尝试用新工具来解决问题，不止一家FA或VC正在尝试孵化。祥峰在首期天使基金提过“天使+孵化”的概念，本期思路更清晰了，有两点高度明确：一是不做角色移位，虽是天使投资，但祥峰的角色明确在财务投资人，专注项目研判，不肉身下场搞孵化；其次，天使基金不只“投人”，不会只因创始人背景或big name就盲目出手，而是要有成型想法的团队，拿锤子招找钉子。

回头来看，表面看着稳稳当当、不出奇招的祥峰，这几年不断在募、投上出成绩，频频踩在时代的“点”上。站位肯定是绕不开的前提，提前行业几年早早扎进硬科技，下功夫、不贪心。状态对了，大势一到，就水到渠成了。